英伟达：再次炸裂，AI王者的「独角戏」

北京时间8月24日凌晨，英伟达发布了2024财年第二季度财报(截至2023年7月):

1.总体表现:收入amp。毛利率，两者都大大超出预期。本季度，英伟达实现营收135.07亿美元，同比增长101.5%，大大超出市场预期。在本季度，英伟达实现了70.1%的毛利率(GAAP)，也超过了市场预期(69.5%)。毛利率创历史新高，主要是因为当前产品端呈现“供不应求”的局面。本次财报净利润61.88亿美元，同比增长843.3%，利润端也创历史新高。

2.核心业务:“硬核”数据中心。游戏业务和数据中心业务占公司收入近95%，游戏业务开始回暖，而数据中心业绩“爆发”。

1)游戏业务本季度同比增长21.7%，继续呈现回暖趋势。海豚君认为，本季度公司游戏业务回暖的主要原因是:a)a)PC市场有一定的补货需求，这也在一定程度上增加了对GPU的需求；B) AMD的游戏业务较上一季度有所下降，而Nvidia则继续回升。目前市场对Nvidia的需求比较好；

2)数据中心业务同比增长171%。虽然本季度美国厂商的资本支出总额有所下降，但这并不影响对英伟达AI的需求。

3.主要财务指标:费用率创历史新低。英伟达本季度运营费用率降至20%以下的历史低点。这主要是由于收入大幅增长，使得费用端占比明显下降。库存方面，已经明显好转。本季度公司库存持续减少近3亿美元，库存指数开始供不应求。

4.下一季度指引:英伟达预计第三季度营收160亿美元，同比增长170%，超过125亿美元的市场预期；第三季度毛利率为71.5%(正负0.5%)，也超出市场预期的69.95%，创历史新高。

相比财报数据，更有爆发力的是公司的指引。英伟达下一季度的营收和毛利率更为可怕，指导值为160亿美元和71.5%，这两项都是该公司的历史新高。下一季度营收160亿美元，同比增长170%，大大超出市场预期；下一季度毛利率为71.5%，同比上升17.9pct，也超出市场预期(69.95%)。

对于第三季度超预期的指引，海豚君认为PC和游戏业务开始回暖，主要惊喜还是来自于AI和大语言模型需求的激增。在美国大多数科技股第二季度交出相对疲软数据的情况下，英伟达呈现“一家独大”的局面。这说明市场对数据中心业务的需求还是很旺盛的，英伟达在市场上是有优势的。

英伟达这次“爆棚”的表现，有望在短期内继续提振公司股价。但由于市场给予了公司高增长的预期，股价也需要每次都“超预期”来支撑和维持。结合下一季度的指引，海豚君预计公司利润将继续改善，但环比增速不及本季度。

本次业绩“开门红”，收盘后迎来一定涨幅，但涨幅远不及上次业绩公布时的涨幅(20%+)。这主要是因为虽然业绩好，但能带来短期向上的业绩。但由于公司本身享受高预期带来的估值，“更高的涨幅”也需要“更强的业绩”。

以下是详细的分析

I .核心绩效指标:收入amp毛利率，双双超预期。

1.1营业收入:2024财年第二季度，英伟达实现营收135.07亿美元，同比增长101.5%，超过此前公司指引。该公司本季度收入翻番，主要得益于下游数据中心业务的强劲需求。

展望第三季度，公司收入继续增加。英伟达预计第三季度营收160亿美元，同比增长170%，再次超过市场预期的125亿美元。数据中心业务的持续爆发也意味着AI时代可能真的不远了。

1.2毛利率:2024财年第二季度，英伟达实现了70.1%的毛利率，超过了指引的预期上限(68.1%-69.1%)，本季度毛利率创历史新高。

公司此前毛利率大幅下降主要是由于公司存货减记。当毛利率回到63%-64%时，库存就不再是问题。结合公司的库存情况，本季度英伟达的库存继续下降，降至43.2亿美元，英伟达产品开始呈现“供不应求”的局面。

英伟达第三季度毛利率有望重回71.5%，超出市场预期(69.95%)，公司第三季度毛利率有望再创新高。在AI等需求的推动下，公司盈利能力目前处于历史阶段。

1.3业务指标

1)库存/收入:本季度该比率为32%，比上一季度下降32%。本季度公司库存开始降至43.2亿美元，去库存化成效显著。结合公司爆款的营收表现，公司产品端开始进入“供不应求”的局面；

2)应收账款/收入:本季度比率为52%，比上季度下降5个百分点。应收账款占比下降，公司账款回款持续向好。

二、核心业务情况:“硬核”数据中心

在AI等需求的推动下，2024财年第二季度英伟达数据中心业务在公式营收中的份额继续扩大，本季度达到76.4%。虽然游戏业务在本季度稳步上升，但占比仍被快速增长的数据中心压缩至20%以下。

游戏业务和数据中心仍然是公司的核心业务，两者总收入占比接近95%。

2.1游戏业务:2024财年第二季度，英伟达游戏业务实现营收24.86亿美元，同比增长21.7%。在经历了几个季度的低迷后，游戏业务已经回升，并首次恢复正增长。

全球PC市场第二季度回暖，同比降幅收窄。IDC最新数据显示，2023年第二季度全球PC市场出货量6160万台，同比下降近13.6%。虽然还是有下降，但是下降幅度比前两个季度要好，主要是因为PC市场的补货需求开始回升；

结合PC市场和同行财报，海豚君认为本季度公司游戏业务回暖的主要原因是:1)PC市场有一定的补货需求，这也在一定程度上增加了对GPU的需求；2)本季度，AMD的游戏业务较上季度有所下降，而Nvidia则继续回升。目前市场对英伟达的需求是比较好的。

2.2数据中心业务:2024财年第二季度，英伟达数据中心业务实现营收103.23亿美元，同比增长171%。英伟达的数据中心业务在本季度创下新高，主要是由于生成AI和大型语言模型的需求强劲。

结合本季度亚马逊、微软、谷歌、Meta和苹果的云资本支出，本季度五家资本支出合计345亿美元，环比下降3.28%。总资本支出的下降并没有影响英伟达数据中心的业务。这主要是由于各厂商收缩了非AI相关的支出，而NVIDIA A100和H100的AI需求并没有减少。

对于公司下个季度160亿美元的强劲营收指引，海豚君认为这仍然主要得益于数据中心需求的持续增长。在下一个季度，英伟达的数据中心业务有望站稳100亿的营收。

2.3汽车业务:2024财年第二季度，英伟达汽车业务实现营收2.53亿美元，同比增长15%。这些增长主要来自自动驾驶和人工智能驾驶舱解决方案的收入。

虽然公司汽车业务环比有所下降，但目前占营收比重较小。目前英伟达的业绩主要集中在数据中心和游戏业务的表现。

三、主要财务指标:费用率进入历史低位。

3.1营业利润率

2024财年第二季度，英伟达营业利润率回升至50.3%，向合理区间靠拢。本季度营业利润率的回升主要受毛利率上升和费用率下降的影响。

从营业利润率的构成来看，具体变化如下:

“营业利润率=毛利率-RD费用率-销售及管理费用占比”

1)毛利率:本季度70.1%，同比增长26.6%。毛利率回归正常区间后，部分产品缺货带动公司毛利率持续上升；

2) RD费用率:本季度为15.1%，同比下降12.1个百分点。公司研发支出的*值有所增加，但由于收入激增，费用率大幅下降。

3)销售及管理费用占比:本季度为4.6%，同比下降4.2个百分点。在“供不应求”的现状下，公司销售费用率进入历史低位。

该公司第三季度运营费用指导值继续上升至29.5亿美元，但与营收的增长相比，第三季度运营费用比率预计将保持在18.4%左右的较低水平。收入端的快速增长会直接降低费用率。

3.2净利润率

2024财年第二季度，英伟达净利润为61.88亿美元，同比增长843.3%，本季度净利率飙升至45.8%。本季度公司营收同比翻番，毛利率也创历史新高。营业费用率降至历史低位，直接导致利润端大幅增长。